ฟิวเจอร์ส Perpetual รายหุ้นเผชิญบททดสอบชี้ชะตาในศาลสหรัฐฯ

คดีในศาลรัฐบาลกลางคือ Capital Markets Alliance Association v. Commodity Futures Trading Commission, No. 1:26-cv-09608 ซึ่งพิจารณาใน Southern District of New York ตามข้อมูลใน CourtListener docket

Coinbase, Kalshi, Payward, DRW Holdings, Jump Trading และ Paradigm ยื่นขออนุญาตส่ง amicus brief เพื่อสนับสนุน CFTC ตามรายงานของ The Block โดยใน docket บันทึกคำร้องของ Coinbase ลงวันที่ November 9, 2026 เพื่อขออนุญาตยื่นเอกสารดังกล่าว พร้อมแนบร่างคำแถลงเป็นเอกสารประกอบ

ศาลปฏิเสธคำขอคำสั่งห้ามชั่วคราว เนื่องจากโจทก์ยังแสดงไม่ได้ว่ามีแนวโน้มจะเกิดความเสียหายที่ไม่อาจเยียวยาได้ ตาม คำสั่งศาลวันที่ November 3

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่การรับรองทฤษฎีทางกฎหมายของ CFTC เป็นที่สุด คำสั่งฉบับเดียวกันระบุว่าโจทก์มีแนวโน้มชนะในข้ออ้างที่ว่าสัญญา Perpetual ไม่เข้าข่าย security futures และดูจะเป็น swaps มากกว่า คำขอเร่งด่วนจึงไม่ผ่าน แต่ประเด็นหลักเรื่องการจัดประเภทสัญญายังคงเปิดอยู่

Michael Selig ประธาน CFTC กล่าวว่า สัญญา equity perpetual ถือว่าได้รับอนุมัติภายใต้ Commission Regulation 40.3 ในฐานะผลิตภัณฑ์ security-futures จึงอยู่ภายใต้ทั้งกรอบกฎหมายสินค้าโภคภัณฑ์และกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ตาม แถลงการณ์วันที่ November 3 ของเขา

แต่มุมมองเบื้องต้นของศาลชี้ไปอีกทาง โดยเห็นว่าสัญญาเหล่านี้ดูจะเป็น swaps มากกว่า security futures ตาม คำสั่งศาล ดังนั้น หัวใจของคดีจึงอยู่ที่ว่าควรใช้การจัดประเภททางกฎหมายแบบใด ไม่ใช่เพียงว่าหน่วยงานกำกับดูแลรับดำเนินการเอกสารที่ตลาดยื่นหรือไม่

Coinbase Derivatives ยื่นกฎสำหรับ equity-perpetual ที่เสนอต่อทั้ง SEC และ CFTC เมื่อ September 18, 2026 ตาม ประกาศของ SEC

สัญญาที่เสนอใช้การชำระราคาเป็นเงินสด ไม่มีวันหมดอายุที่กำหนดไว้หรือการชำระราคาครั้งสุดท้ายตามกำหนด และใช้ funding payments เป็นรอบ ๆ เพื่อให้ราคาสัญญาเคลื่อนไหวสอดคล้องกับราคาหุ้นอ้างอิง กลไกเหล่านี้ยิ่งทำให้การจัดประเภททางกฎหมายมีความสำคัญสำหรับเทรดเดอร์ที่กำลังเปรียบเทียบผลิตภัณฑ์บนตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลกับ Perpetual แบบ on-chain

ศาลยังไม่ได้วินิจฉัยว่าสัญญา Perpetual รายหุ้นเหล่านี้เป็น security futures หรือ swaps และคำสั่งฉุกเฉินก็ยังไม่ได้ตัดสินว่าการอนุมัติของ CFTC จะยังมีผลในท้ายที่สุดหรือไม่ ความไม่แน่นอนนี้มีผลต่อการเปรียบเทียบแพลตฟอร์ม เพราะบทสรุปทางกฎหมายอาจกำหนดว่าผลิตภัณฑ์ใดจะยังให้บริการได้ภายใต้การกำกับดูแล และต้องอยู่ภายใต้กรอบใด

ก่อนมองว่าผลิตภัณฑ์ที่ได้รับอนุมัติพร้อมใช้งานแล้ว ให้ตรวจสอบเงื่อนไขฉบับสมบูรณ์ของแพลตฟอร์มและยืนยันว่า:

• เริ่มเปิดเทรดจริงแล้วหรือไม่ระหว่างที่คดียังอยู่ระหว่างพิจารณา
• ใช้กฎเลเวอเรจและมาร์จิ้นแบบใด
• เวลาซื้อขายและข้อจำกัดด้านคุณสมบัติของลูกค้าเป็นอย่างไร
• คำสั่งศาลหรือเอกสาร SEC ที่ออกภายหลังเปลี่ยนสถานะของผลิตภัณฑ์หรือไม่