股票永续合约迎来美国法院大考

Coinbase、Kalshi、Payward、DRW Holdings、Jump Trading 和 Paradigm Operations 于 2026 年 11 月 9 日提交拟议法庭之友意见书，在股票永续合约争议中支持 CFTC 反对颁布初步禁令（法庭之友意见书）。

Coinbase Derivatives、KalshiEX 和 Bitnomial 已于 9 月 18 日提交申请，拟上线与美国个别大盘股挂钩的永续合约；这些申请于 11 月 2 日被视为获批（法庭之友意见书）。

六名法庭之友认为，股票永续合约符合《商品交易法》对证券期货的定义，不会仅因没有固定到期日就变成证券型掉期（法庭之友意见书）。

CFTC 同样将获批的股票永续合约界定为证券期货产品，既受商品法约束，也适用联邦证券法。CFTC 表示，这些合约可在指定合约市场开始交易，但相关市场还须以证券期货产品全国性证券交易所的身份向 SEC 完成通知注册。

Capital Markets Alliance Association 则持相反观点：个股永续合约是由 SEC 监管的证券型掉期，而非由 SEC 与 CFTC 联合监管的证券期货（CoinDesk）。

Capital Markets Alliance Association 于 2026 年 11 月 3 日在纽约南区联邦地区法院起诉 CFTC 及其主席 Michael Selig（CourtListener 案卷）。

法院认为该协会未能证明可能遭受无法弥补的损害，因此驳回其临时限制令申请；但法院同时表示，该协会很可能在法定权限主张上胜诉（CourtListener 案卷）。现有资料尚无法确定法院是否会颁布初步禁令，也未最终解决这些合约的法律分类。

争议核心在于，美国个股永续合约究竟适用哪套法律框架：CFTC 和法庭之友将其视为受联合监管的证券期货，而该协会则主张它们属于由 SEC 监管的证券型掉期（CFTC；法庭之友意见书；CoinDesk）。

对于正在比较中心化交易所、自托管和链上永续合约的交易者来说，实际问题不只是某份合约目前是否获批。还需要关注法院会否颁布初步禁令、Coinbase Derivatives 或 Bitnomial 会否在诉讼期间上线产品，以及上诉或 SEC 的后续行动会否导致交易中断。

现有资料尚未明确各交易所将采用的杠杆、保证金、强平或零售客户准入规则。使用已挂牌产品前，请检查：

• 平台是否已上线该具体合约，还是仅获准挂牌。
• 哪些客户符合交易资格，以及平台服务哪些司法辖区。
• 合约的杠杆、保证金和强平条款。
• 法院命令、上诉或 SEC 行动是否已改变产品的可用性。
• 托管、抵押品和交易执行由平台负责，还是通过自托管方案完成。